“楼下零食很忙、赵一鸣零食隔街对开，东西比超市低廉两成多，但前次买的坚果吃出霉点，售后扯皮半天，低廉也不敢常买了”，武汉奢靡者王女士的吐槽，戳中了零食量贩巨头鸣鸣很忙的膨大痛点。

1月20日，这家坐拥“零食很忙”“赵一鸣零食”双品牌的企业开启群众发售。1月28日，鸣鸣很忙负责挂牌上市，成为港股“量贩零食第一股”。

本次IPO刊行价每股236.6港元，公建造售获认购超1500倍，开盘大涨88%，市值超900亿港元，确立中国最大零食IPO。

然则，“量贩零食第一股、2.1万家门店、年GMV超660亿”光环的背后，是反把持处罚、激动诉讼悬而未决、品控疏漏频发的三重测验。

万店边界功绩狂飙    低毛利格局隐忧突显

当作国内最大失业食物饮料连锁零卖商，鸣鸣很忙的膨大速率号称行业标杆。

当作国内最大失业食物饮料连锁零卖商，鸣鸣很忙的膨大速率号称行业标杆。

招股书自满，戒指2025年11月30日，其寰球在营门店达21041家，仅23家自营店，剩余均为加盟店，2022-2024年门店数从1898家飙升至14379家，三年间结束十倍扩容；2025年前九月GMV达661亿元，同比增长74.5%，累计管待奢靡者超21亿东说念主次，相称于寰球东说念主均到店奢靡1.5次。成为下千里阛阓当之无愧的零卖黑马。

功绩端更是沿路狂飙，2025年前九月营收463.71亿元，同比增长75.2%，经诊治净利润18.1亿元，同比暴增240.8%，估计现款流净额21.9亿元，盈利与现款流同步走高。

回溯三年功绩，2022-2024年营收从42.86亿元跳涨至393.44亿元，同比增幅辞别达140.2%、282.2%，三年复合增速203%；经诊治净利润从0.81亿元增至9.13亿元，复合增速234.6%，远超行业平均水平。

这份亮眼收获单，一半靠并购，一半靠加盟膨大。

2023年11月，零食很忙与赵一鸣零食闪电统一，鸣鸣很忙从2023年12月起统一后者财务数据，2024年当作统一后首个完好意思财年，营收径直冲破390亿元，2025年9月更是领先冲破两万店大关，坐稳行业第一宝座。

而其收入结构格外依赖加盟，2024年99.5%收入来自向加盟商供货，加盟费及作事费占比不及0.5%，门店膨大速率径直决定营收天花板。

但高速增长难掩盈利短板，量贩格局“低毛利、高盘活”的特质水落石出。

2022年至2025年前九月，公司毛利率仅从7.5%微升至9.7%，经诊治净利率从1.9%栽植至3.9%，远低于线下超市15%-20%的平均毛利率。

为霸占下千里阛阓，销售用度更是络续狂飙，2022-2024年从1.59亿元增至14.76亿元，2025年上半年已达10.24亿元，进一步挤压利润空间，“赚边界不赚利润”成为其清醒标签。

品控失守合规踩线    加盟格局存结构性硬伤

“低廉是上风，但食物安全是底线”，武汉奢靡者李先生曾在赵一鸣零食买到过氧化值超成见松子，投诉后仅获退款，“门店说只管卖，质料要找厂家，推来推去太委曲”。

李先生的遇到并非个例，戒指当今，黑猫投诉平台中，发霉变质、吃出异物、称重乱象、临期家具混卖等问题扎堆，超60%投诉直指食物安全，售后推诿更是让奢靡体验大打扣头。

监管罚单更是常常落地，2024年以来，旗下门店屡次登上监管黑榜：广东汕尾、揭阳两家赵一鸣零食店销售的瓜蒌籽、酱花生大肠菌群超标；潮州门店的启齿松子过氧化值达1.2g/100g，远超国标，永久食用易激发肠胃不适、泻肚；江西高安门店销售的玫瑰鱼，超范围使用食物添加剂苯甲酸，被充公犯警所得并罚金，米兰体育app多起罚单均指向末端品控疏漏。

业内东说念主士直言，加盟格局是品控失守的中枢要津。

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鸣鸣很忙以“品牌授权+供应链输出”为主，对末端门店管控力薄弱，单店需保管至少1800个SKU，公司总SKU超3600个，错乱的品类加大品控难度；部分加盟商为追求利润，对临期家具巡视不严、仓储要求不达标，总部虚浮常态化抽查机制，最终导致品控甘心与实行严重脱节。

鸣鸣很忙也在招股书中坦言，加盟商、供应商品控失控，将对品牌和功绩酿成要紧冲击。

比品控更难办的是合规风险，统一埋下的隐患团结爆发。

2025年1月，阛阓监管总局认定，鸣鸣很忙2023年统一赵一鸣零食时，未照章进行估计者团结陈诉，违抗《反把持法》，处以175万元罚金，虽未要求整改，但露出了统一进程中的合规疏漏。

更致命的是未决诉讼，赵一鸣零食原投资方广源聚亿告状称，统一前公司避讳要紧事项、甘心零丁上市，导致其在信息不合称下出让股权，该案历经一审二审仍悬而未决，而监管对拟上市企业要求“无要紧未决诉讼”。

上市前夜的股权变动也备受争议，首创东说念主赵定通过两次股权转让套现5.65亿元，2025年4月向红杉出售1%股权获1.09亿元，又向董事长晏盘活让17.63%股权获4.35亿元，晏周更是质押46.14%联合权力取得贷款，老本运作印迹显着，也让阛阓对公司管束踏实性产生质疑。

募资加码供应链    量贩红海解围难破同质化

在门店狂飙突进的同期，鸣鸣很忙已出现闭店苗头，膨大隐忧线路。

招股书自满，2022年加盟商自觉闭店仅11家，2024年增至272家，2025年上半年闭店128家，加盟商退出数目同步攀升，从2022年1家增至2025年上半年60家，对比竞争敌手万辰集团1.9%的闭店率，鸣鸣很忙的门店估计质料已现分化，若何幸免大边界闭店潮，成为亟待管束的艰苦。

而其增长逻辑高度依赖门店膨大，2022-2025年上半年，加盟店数目从1898家增至16759家，四年膨大近9倍，收入中98%以上来自向加盟商供货，一朝拓店速率放缓，营收增长便会失速；且下千里阛阓门店密度已趋近填塞，部分城市出现同品牌门店贴身竞争，单店营收承压，加盟商盈利空间收窄，进一步加重闭店风险。

刻下量贩零食赛说念已干预红海拼杀，灼识预计预测，2024-2029年量贩零食GMV复合增速36.5%，2029年达6137亿元，二线及以下城市占比超82%，还是中枢战场，但玩家扎堆，廉价政策难成永久壁垒，鸣鸣很忙的25%价差上风正在被竞品稀释。

濒临多重压力，鸣鸣很忙属意IPO募资破局。1月28日，鸣鸣很忙负责挂牌上市，成为港股“量贩零食第一股”。

募资将要点投向供应链升级与家具建造，长沙智谋物流产业园预测2026年投用，将通过自动化仓储、物联网技能栽植盘活效果；昔日三到五年还将招聘100名选品研发东说念主才，推行自有品牌，试图解脱同质化竞争。

有业内东说念主士直言，行业头部企业尚未结束践诺性技能蜕变，鸣鸣很忙的供应链升级能否落地、能否信得过栽植品控与盈利水平，仍待不雅察。

“但愿品牌别只顾着开店圈地，把品控执牢、售后作念法式，否则再低廉也留不住奢靡者”，武汉奢靡者王女士的期待，说念出了阛阓对鸣鸣很忙的中枢诉求。

这家靠老本催熟、加盟膨大的量贩巨头，能否通过上市补王人品控、合规、盈利三大短板，从“边界膨大”转向“质料增长”，将影响统统零食量贩赛说念的发展走向。